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近期，国际黄金市场和原油市场呈现明显分化趋势。黄金价格飞涨。纽约商品交易所 (COMEX) 的黄金期货价格一度达到每盎司 4,300 美元以上的历史新高。然而，油价仍面临压力。美国WTI原油期货价格跌破每桶56美元一线，为今年5月初以来的最低水平。此后金油比大幅上升。业内专家表示，近期金价上涨主要是受美联储降息预期升温、市场避险情绪升温、美元信心减弱等因素影响。油价下跌主要源于行业基本面，矛盾凸显供应短缺导致产能过剩与需求疲软之间的矛盾。短期来看，由于近期金价的快速上涨，我们可能面临获利了结的压力，这可能会减少金油比的调整。但从长期趋势来看，金价高、油价低的局面可能难以从根本上扭转。 ●记者马爽：黄金与石油的高比例反映了市场处于避险模式。 10月20日，COMEX黄金期货短暂上涨至4398美元/盎司，创历史新高。当日，美国WTI原油期货继续调整，触及55.96美元/桶，为今年5月初以来的最低水平，金油比持续走高。截至北京时间10月21日16时05分，COMEX黄金期货与美国WTI原油期货的倍数为76.15倍。作为风险预警指标，投资者常常将金油比的变化作为观察市场情绪的重要参考。这反映了以黄金为代表的金融属性与以原油为代表的工业商品属性之间关系的强弱。当黄金与石油的比率超过合理的变化范围并且出现极端情况时，通常会出现其他风险。冠发期货研究院金融组负责人叶前宁表示：“目前，黄金与原油的比值低于2020年新型冠状病毒感染时的水平。”随着石油期货价格因疫情影响转为负值，正在逼近历史高位。不过，目前金油比的上涨逻辑与2020年有所不同。叶千宁表示，2020年，经济活动因疫情彻底停止，工业生产和交通运输对原油的需求大幅下降，原油储存能力达到极限。生产商和贸易商宁愿以负价出售原油，也不愿支付高额仓储费。当前的总体而言，全球石油供应相对紧张，但库存处于适度较低水平。黄金与石油关系的走强主要是由于近期美元可信度的下降以及由于货币的可替代性和黄金日益增强的避险性质而导致的价格大幅上涨。一德期货分析师徐鹏彦也表示，金油比目前处于历史最高水平，仅次于2020年4月。金油比的上升是由于金价的快速上涨。这一现象反映出宏观经济不确定性增加和市场风险增加，从而推动避险市场需求增长。正信期货首席宏观分析师蒲祖林认为，金油比较高表明市场规避风险，投资者对市场持悲观态度。货币宽松预期强烈，大量资金流入贵金属等传统安全资产。此外，全球l 受国际贸易政策不确定性等因素影响，经济面临下行压力。值得注意的是，美国政府关门已进入第三周，进一步影响了本已低迷的劳动力市场。这其中的核心就是金价的走势。黄金一直被认为是投资者重要的避险资产，而原油则是工业运营必不可少的“血液”。两者的价格走势都备受市场关注。从价格因素来看，蒲祖林表示：“目前黄金和石油的价格逻辑存在分歧，黄金价格主要受宏观因素影响，而石油价格主要受行业基本面影响。”具体而言，蒲祖林表示，近期金油比走势发生变化，是由于美联储降息预期和市场避险情绪持续升温双重推动下，金价冲动性大幅上涨。美国政府持续“关门”近年来，中东局势、俄罗斯、乌克兰等国际贸易和地缘政治摩擦频发。科学争议引发市场避险买盘热潮，持续推高金价。与此同时，油价因行业基本面下跌。供给方面，OPEC+今年四季度稳步释放原油产能，并于11月决定增产13.7万桶/日。非OPEC+国家石油产能的扩张进一步加剧了供应过剩的局面。需求方面，绩优炼厂大幅下滑，淡季特征明显。由于原油供应不足导致产能过剩与需求下降之间的矛盾，石油市场正在失去看涨动力。徐鹏彦认为，作为一种天然货币，黄金的价格走势应该与实际利率（n名义利率-通货膨胀率）。从名义利率来看，美联储已进入降息周期，利率持续下行。从通胀角度来看，特朗普总统发起的关税仍然有效，由此带来的成本增加对降低通胀毫无作用。总体而言，如果美联储继续降息，市场对避险资产的需求将保持强劲，有助于提振金价。原油方面，由于OPEC+持续增产，今年以来原油价格已跌至每桶15美元以上高位。如果宏观和地缘政治因素进一步下滑，油价将因基本面恶化而进一步下跌。叶钱宁认为，美国总统特朗普上台后，今年以来推出全面关税政策，国际贸易摩擦加剧。与此同时，增速放缓美国经济增长、公共赤字危机等问题削弱了美元的可信度。黄金作为“硬通货”，吸引了银行和央行的持续资金流入，配置比例不断提高。结果，黄金价格经历了“惊人水平”的增长，导致黄金与油价的关系将飙升。展望后市，仍有进一步上涨的可能。关于黄金，蒲祖林表示，美联储10月利率会议即将召开。市场预测今年10月和12月降息概率分别达到99.4%和98.6%。第四季度的两次降息为黄金投资和金价创造了有利的环境。预计评级将保持强劲。但短期来看，近期金价上涨，面临获利盘回调压力。此外，如果在国际贸易形势好转、中东局势恶化，市场避险情绪可能因紧张局势缓和而下降，金价可能下跌。但中长期来看，央行持续购金、美元信贷危机等支撑金价的因素并未改变。对于石油，普祖林认为，目前的低油价反映了市场的悲观预期。全球经济增长动力放缓，需求减弱、供给增加的潜在压力加大。原油市场的利空格局或将持续，价格上行阻力将更大。对于金油比的未来走势，徐鹏彦认为，鉴于金价大幅上涨，并且从市场波动来看，短期内金油比可能会逐渐见顶并回调。但金对金仍有空间如果利率预期保持高位且地区石油供应削减的风险降低，油价将进一步上涨。蒲祖林还认为，从长期趋势来看，金价高、油价低的局面难以根本扭转，金油比可能进一步加大。叶千宁认为，油价主要根据基本面决定，而黄金价格主要根据宏观经济因素决定。随着特朗普总统的内外政策、关税政策、全球贸易格局、地缘政治冲突等不确定因素的演变，两者之间的相关性以及未来金油比的走势可能会出现更加极端的波动。因此，投资者在参考金油比指标进行资产配置时，应更多关注其各自的影响逻辑，进行多元化投资。