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消费日报讯（记者 卢悦）时隔两年零三个月，在提交四版招股书后，鼠标分销商百奥赛图（北京）医药科技有限公司（以下简称“百奥赛图”）正式冲向A股IPO。 9月24日，百奥赛图IPO顺利通过上海证券交易所上市审核委员会。目前，百奥赛图已申请注册，拟组建“A+H”上市公司。该公司近 40% 的收入来自实验室老鼠的销售，并且始终对资金有很高的需求。继2022年9月1日在香港股市募资约5.37亿港元后，短短9个月后又计划在A股增资11.85亿元人民币，总计超过16亿元。过去三年，该公司累计亏损近十亿。 1 “数千只小鼠，数十种抗体”项目招股说明书将百奥赛图描述为一家集基因编辑模型动物生成、模型动物繁育和供应、临床前药效评价、抗体药物发现四大平台为一体的CRO和生物技术公司。具体业务分为四个领域：基因编辑业务、创新模型动物销售业务、临床前药效评价服务业务、抗体开发业务。百奥赛图的主要业务模式“动物美容”是指广泛利用农场动物实验室（小鼠、大鼠等）来模拟人类疾病、研究疾病机制、评估个性化基因编辑后的新药和治疗方法的安全性和有效性的业务。 CRO是指对疾病和药物进行研究和测试的生物技术平台和公司在进行人体临床试验之前。 2020年3月，百奥赛图启动“千只小鼠、万种抗体”项目。该项目利用实验小鼠平台敲除靶点（特定位点），获得人体内1000多个潜在药物靶点的小鼠（“千只小鼠”），用于药物发现。对每只小鼠进行免疫后，获得了数百个具有不同靶标表达的抗体分子（“10,000 个抗体”）。这被称为“千只小鼠、万种抗体”计划。对于通过“数千只大鼠和数十种抗体”筛选出的候选抗体分子，百奥赛图将寻求合作伙伴共同推动临床开发和随后的商业化进程，利用共同开发和许可或分子序列转让等技术，以获得预付款、里程碑收入和药物上市后的销售份额。招股书显示，该项目“千只小鼠、万只抗体”截至报告期末，百奥赛图已完成基于一个小鼠平台的单克隆抗体药物筛选近700个，基于另一个小鼠平台的双特异性抗体药物筛选超过200个，还完成了多个靶点的纳米抗体药物筛选。据了解，完成这900个客观抗体检测的研发费用（700个） 单克隆抗体+200种双抗体）的价格可能从数亿到数十亿美元不等。如果将其减少到 3 亿至 8 亿美元的范围，则中位数可能约为 4 亿至 5 亿美元。根据行业平均估计，单个目标的成本（包括劳动力、试剂、动物和设备折旧）可能在 300,000 美元到 800,000 美元之间。成本为零 单克隆抗体的目标范围为 2.1 亿美元至 5.6 亿美元。双抗体检测成本比单克隆抗体高1.5至3倍机构，200 个双重目标的成本从 1 亿美元到 3 亿美元不等。一般来说，单、双抗体分子检测的成本范围在3亿美元至8亿美元之间，约合人民币21亿元至56亿元人民币。近三年，百奥赛图研发费用近15亿元。如果看招股书中的研发费用明细，可以看到研发费用主要分为新药临床及临床前研究和“几千只老鼠、几十种抗体”业务。换句话说，一部分研发成本被分配用于研究新药并评估其有效性。三年来，“数千只小鼠、数十种抗体”项目的研发费用不到15亿元。 “几千只老鼠，几十种抗体”这项业务已经运营五年了。研发费用为前两年尚未披露，但如果仅分析最近三年的研发费用，相信该公司支撑大量目标抗体分子检测的研发费用处于较低范围。从报告期内研发水平来看，研发支出与计划未完全相符。从产业周期来看，单克隆抗体从靶点到候选分子大约需要五年时间。双抗体是一项复杂的技术，需要较长的周期。如果百奥赛图的说明书上声称五年内筛选出900个靶标属实，这将意味着将每个靶标的平均周期压缩至12至18个月，效率提高3至4倍。这是技术上的巨大进步。从靶点来看，“数千只老鼠，数十种抗体”项目预计将涉及大规模检测、验证和抗体药物开发针对 1,000 多个潜在的抗体药物靶点。 2 近年累计亏损近10亿元 毛利率高 财务方面，2022年至2024年，百奥赛图分别实现营业利润5.34亿元、7.17亿元、9.8亿元。同期归属于母公司净利润分别为-6.02亿元、-3.83亿元、3354.18万元。同期，公司扣非净利润分别为-6.63亿元、-4.05亿元、2296.8万元。因此，百奥赛图报告期内累计未弥补亏损近10亿元人民币。该公司列举亏损的主要原因是，始终专注于发现和开发创新、独特的抗体药物，大力推进“千只小鼠、数十种抗体”等研发项目。前面提到的项目其特点是投资大、研发周期长。百奥赛图的营收结构由四大主营业务组成：模型动物销售、抗体开发、临床前药物评价、基因编辑醋。这些组成项目2024年营业利润分别为3.89亿元（39.71%）、3.18亿元（32.43%）、2.01亿元（20.51%）和7208.33万元（7.35%）。其中，模型动物销售收入占比最大。报告期内，百奥赛图综合毛利率分别为73.38%、70.59%和77.67%，其中核心业务毛利率分别为73.40%、70.60%和77.68%。这一比例明显高于同类公司。百奥赛整体毛利率高于同行业其他公司的原因在于公司抗体开发业务的毛利率较高。效率分别为85.04%、82.42%和92.83%。公司的毛利率较高，虽然同行业其他公司没有此类业务。此外，2024年，百奥赛图的毛利率较2023年有所增加，受益于其抗体开发业务和模型动物销售业务的毛利率较高。 BioCytogen在招股书中解释了其整体毛利率为何较高的原因，但业内人士表示，对于生物制药公司来说，高毛利率往往伴随着高昂的销售成本和大量的研发投入。随着收入增长放缓，这种紧缩的支出会迅速压缩利润率和净利润。报告期内百奥赛图持续投入研发。各期研发投入分别为6.99亿元、4.74亿元、3.24亿元，占营业收入的130.96%、66.17%、33.04%分别获得利润。无论是绝对值还是百分比都比较高。另外，报告期内公司销售费用分别为5,024.76万元、6,282.84万元、9,299.21万元，呈逐年增加趋势。随着收入的增加，公司的应收账款也大幅增加。与2023年相比，百奥赛图2024年的应收账款将增加61.27%。与2022年相比，其价值将增加31.48%。 3、国外销售比例高。 CRO行业的竞争非常激烈。百奥赛图将全球化视为其发展的重要战略。也是公司未来业绩增长的主要来源之一。各报告期内，公司境外主营业务收入分别为2.47亿元、4.12亿元、6.66亿元。主要海外公司营收占主要公司营收比例为46.31%，分别为57.54%和67.97%。百奥赛图合并财务报表的记账本位币为人民币。受本期货币兑人民币汇率波动影响，公司报告期确认汇兑净损失分别为2,737.36万元、907.72万元、866.58万元。截至2024年底，百奥赛图拥有3家海外子公司：Biocytogen Boston Corporation、Biocytogen Europe Innovation Center GmbH和UcureBiopharma Boston Corporation。报告期内，公司与美国、欧洲、韩国、日本等地区的客户合作，通过四大业务实现了可观的收入。百奥赛图2024年的前五名客户是Neurocrine Biosciences, Inc.（美国）、Dormer Pharmaceuticals（中国江苏）、IDEAYA Biosciences, Inc.（美国）、ABL Bio Inc.（韩国）和Janssen Research Development, LLC。 （美国）。其中四家公司，不包括 Doma Pharmaceuticals，都是外资公司。 2023年全球临床前CRO市场规模为243.6亿美元，预计2026年和2030年将分别达到332.5亿美元和487.5亿美元，2023年至2026年和2026年至2030年的复合年增长率分别为10.9%和10.0%。近年来，CRO行业的竞争日趋激烈。制药企业（尤其是大型制药企业）作为买家的议价能力较强，通常会涉及多家CRO公司参与投标，迫使CRO公司不断降低报价以获得订单，从而不断压缩行业利润率。与此同时，需要强调的是，CRO公司不再满足于提供单一的临床前或临床服务，越来越多地寻求从药物发现、临床前研究、临床试验到上市后监测的“一站式服务”。该公司声称能够提供“最新的服务”。这导致了服务的统一。如果你真想获胜，就必须在一个或多个维度拥有强大的核心竞争优势。此外，CRO市场高度分散且并购活跃。虽然市场上有像 IQVIA 这样的巨头，但也有许多中小型 CRO 公司专注于特定领域（例如肿瘤学、细胞和基因治疗）、特定区域（例如亚太地区）或特定服务（例如数据管理）。这种格局导致竞争无处不在，大企业与大企业竞争，大企业与细分市场龙头企业竞争，小企业则激烈争夺市场份额。当前CRO行业正处于机遇与挑战并存的十字路口。日益激烈的竞争迫使企业通过技术创新、质量提升、成本优化和培育市场利基来打造自己的护城河。同时，如何解决这些根本问题？作为人力资源，数据质量和安全也是百奥赛图面临的挑战。
（编辑：田云飞）

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